股市渐“牛” 通缩风险 与百姓何相干？

在博鳌出席"非常规货币政策的前景"论坛时，中国人民银行行长周小川表示："当前通胀率在下降，大宗商品价格在下跌，中国经济增长也有所放缓。因此中国央行正在密切关注通胀形势和通缩风险。" 同时，中国股市今天接近金融危机以来，也就是7年来的新高。这两者之间有怎样的关系？

黄泽民：应该说是有关系的。从去年开始，央行在货币政策方面实际上已经比较宽松。也就是说，整个市场的流动性增强了。所以说，钱放出来以后往哪里走？我们可以看到这一轮股市上涨和央行的货币政策是密切相关的。在通缩的预期下，央行采取了宽松的货币政策，向市场投放了大量的钱。这些钱又流到股市，带动股市上涨。

就像您说的，流动性增强了，钱放出来了。但在这种情况下央行行长怎么还会警告说有通货紧缩的风险呢？

是不是有通缩的风险，这个恐怕不同的人有不同的看法。央行行长认为有通缩风险，他的理由是什么？是因为CPI（消费价格指数）和PPI（生产者物价指数）这样的价格指数在往下走。所以他（周小川）就判断有通缩风险。

我个人认为，有这个风险但并不是说这个风险已经到来。通缩一般来说除了物价要持续的下跌，经济增长也要出现问题。所以说中国现在有通缩风险，这种说法从我个人来说不是很赞同。还要观察。充其量也就是把它看作成一种在未来有可能出现的风险。

另外，央行这几年一直说自己是稳健的货币政策。但这几年我们可以看到，无论是法定存款准备金率还是利率都在经过多次的下调。而且今年预计还会下调。这种下调就意味着货币政策逐渐走向宽松。央行让市场的流动性不断提高。在整个实体经济没有明显好转的情况下，钱就流向了股市，所以就推动了股市的上涨。股市的上涨没有钱是不行的，这是一个很基础的东西。当然，股市上涨还和其他一些因素，尤其是管理层的政策是密切相关的。

就像您说的，由许多钱现在进入股市。也有人说中国的牛市才刚刚开始，理由是随着央行接下来会进一步奉行宽松措施，会有更多的流动性流向股市。所以他们认为中国股市未来的发展方向只能涨，不会跌。对于这样的判断，您有何看法？

应该来说，我们的股市要看，不是说总体上怎么样。因为整体市场上有不同的行业，不同的股票。我们有蓝筹股，也有创业板，中小版。从正常的估值的情况来看。以银行作为代表的大盘蓝筹股总体来说，估值还是在一个合理的水平上。所以我个人认为，从理性的投资角度来说，中国银行上市公司的股票投资还是有价值的。

但投资有价值不等于你买了就一定会涨，一定就不跌。另外，我们看到中小盘、创业板股票目前上涨的幅度非常快。有些公司，我感觉这当中投机性的因素非常大。当然，投资还是要看未来，而不是说近来的状态怎样。但是我们说未来，这些（创业板）公司都是非常好吗？这个也不见得。

从整体情况来看，中国股市还会有一定的上涨空间。但是还能上涨多少，现在做算命先生还不是很恰当。

中国从以前怕通胀，进入如今怕通缩的时代，这对普通来百姓来说意味着什么？

我认为，物价稳定，变化幅度在2%或者3%左右其实是不用太担忧的。因为你物价还是在涨的嘛。哪怕你是1%、2%，你还是在涨。物价涨幅比较小，对于老百姓，消费者来说是个好事情。你的钱贬值的没有那么快，这不是好事吗？

但是，从整个宏观经济来说，物价涨得慢，甚至有些国家在某一阶段CPI甚至是负的，也就是说物价是下跌的。其背后反映的就是供求之间的矛盾。就是说你生产的东西卖不出去了，所以你物价才会下跌。你的总供给大于总需求了。在这种情况下，从很深的层次来说，你的就业就会出问题，税收也可能出问题。

中国目前并没有到这一阶段。所谓通货紧缩没有出现。物价还是在涨，只不过涨幅小一点。如果说就业解决的比较好，物价的上涨幅度比较小，实际上对于整个宏观经济来说是健康的。因为目前的CPI是2%左右。我估计管理层所担忧的只是一种发展的趋势。

黄泽民：经济学博士。华东师大国际金融研究所所长。