人民币快速升值希望渺茫

时至今日，中国人民银行即未给出升值方案的具体内容，对于人民币的外汇价值走向也闭口不谈。此举并非为了给相关市场制造紧张气氛。相反这种谨慎的做法使得平稳过渡成为可能，因为伴随着外汇制度改革，总会有金融投机者借机制造混乱，从中渔利。

升值只宜小步前进

众多市场策略的经验表明，人民币升值只会小步进行。这对包括美国在内的国际资本市场意义重大。

为了实现一个缓慢而有序的升值，中国将在接下来的几个月内干预外汇市场的运作，比如通过购买美国国债的形式买进美元。美联储主席格林斯潘估计，中国对外汇市场的干预会使得利润增长率减少约50个基本点。而纽约大学的经济学家卢比尼则认为这一预计并不准确，他的预计是200个基本点。

私人资本也将成为重要的资本来源

中国央行购买美国国债的意图也有助于抑制资本市场利润的飞升。上周末标准美国国债利润率为4.28%，相对周初只略有上升。

也许在一定程度上，美国国债的命运正掌握在中国手中，但是投资者们都明白，影响公债价格的因素是多方面的。

美国资本流入的来源已不仅仅局限于“公有资本”，即来自中央银行。同时私人投资者也投入了大量资金购买美国债券和股票。

尽管金融产品的利润较高，用来购买这些产品的资金却并非完全出自美国本土。原因就在于，由于美国国内消费者和企业对于外国商品和服务业的巨大需求，造成了高额的贸易逆差。流入美国资本市场的，正是当初他们用于购买进口商品支付的美元。因为在欧洲，亚洲等地，人们相对消费较少，储蓄较多。

全球流动资金的膨胀

较低的利润率也有好处，它是美联储对保持价格稳定的许诺。因为与其它金融产品一样，国家公债的价格也反映了投资者对通货膨胀，经济增长和投资风险的预期。当格林斯潘用“变幻莫测”来形容债券市场时，一般意味着短期利息的增长也将带来中长期的利润升值。

这一次情况有所不同。格林斯潘认为，由于在市场参与者中间存在着与经济发展总趋势不相符合的消极情绪，所以需要外汇措施的保护。他认为对经济衰退和由此导致的资本利息下降的担忧是毫无根据的。

银行经济学家们则另有解释：由于美联储和欧洲央行长期宽松的货币政策，使得流动资本在全球范围内膨胀。大量货币流向金融市场，推动行情上涨，资本投资也就变得更为重要。这一观点颇吸引人，它不但解释了为何债券市场利润过低，同时也给股票市场盈利带来了一丝希望。

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