Agrokor čeka "generalka"

Sberbank, najveći pojedinačni vlasnik Agrokora, koji će od 1. travnja poslovanje nastaviti kao nova grupa, Fortenova, ipak neće tako skoro prodavati svoj udio od 39 posto u najvećoj hrvatskoj kompaniji. "Prije prodaje želimo restrukturirati kompaniju i povećati vrijednost", kazao je u intervjuu za Bloomberg Maksim Poletaev, posebni savjetnik predsjednika uprave Sberbanka za Agrokor i vjerojatno budući šef Upravnog odbora Fortenove. Ruska je banka ranije davala signale da je spremna prodati svoj udio dođe li dobra ponuda, no takve očito nije bilo. Tvrtka još nije spremna, rekao je Poletaev razgovoru za Bloomberg te ustvrdio i da trenutno nije dobro vrijeme za prodaju i da se Sberbanku više isplati čekati rezultate restrukturiranja kompanije "negdje poslije 2019. godine".

"Oni koji su dobro radili mogu mirno spavati"

Bloomberg navodi da iako je kompanija poboljšala neke poslovne procese, još uvijek nije u dovoljno dobrom stanju da bi njezina prodaja postigla cijenu koja bi zadovoljila Ruse. Poletaev je još jednom potvrdio da su neke ponude dobili i da još uvijek vode razgovore s potencijalnim investitorima, no da "točno znaju što žele postići".

"Kompanija mora proći kompletnu promjenu korporativnog upravljanja, tehnologije maloprodaje, korporativne kulture, kao i menadžmenta", kazao je Poletaev, poručivši pritom onima koji se boje gubitka radnog mjesta da "svi koji su svoj posao obavljali dobro mogu mirno spavati".

Financijski savjetnik i stručnjak za restrukturiranja Andrej Grubišić za Deutsche Welle kaže kako mu najnovije izjave Maksima Poletaeva zvuče vrlo razumno. "Naravno da razgovaraju sa zainteresiranim ulagačima, na svijetu ima na tisuće private equity fondova koji su preplavljeni novcem. No, jedno je razgovarati, a drugo je realizirati transakciju", kazao nam je Grubišić.

Procjenjuje da će se Sberbank i drugi novi vlasnici tek kad preuzmu kompaniju posvetiti tome da dubinski razumiju u kakvom je ona stanju, jer ona je, ističe Grubišić, "de facto u državnom vlasništvu već dvije godine".

"Agrokor je i k tome niz kompanija koje nisu suštinski povezane i zahtijevaju različit pristup. Stvarna potreba za restrukturiranjem je veća nego što je Izvanredna uprava do sada komunicirala. Uloga državnog povjerenika je bila postići nagodbu među vjerovnicima i širiti pozitivne vijesti, ali sami biznisi nisu zahvaljujući Izvanrednoj upravi u ne znam koliko boljoj poziciji nego što su bili", kaže.

"Kompletna promjena" o kojoj govori Poletaev znači svojevrsnu "generalku“, kaže Grubišić. Izvanredna uprava nije vukla oštre poteze koji bi korjenito promijenili poslovanje, a te je poteze potrebno povući radikalno, ako se želi stvoriti vrijednost u iduće dvije-tri godine, dodaje.

Po njegovoj procjeni, Agrokoru treba čak milijarda eura svježeg novca, jer je većina novca koji je ušao u sustav roll-up kreditom potrošen na isplatu obvezničara i dobavljača, "za gašenje požara". "Agrokor sada pluta jer ne plaća glavnicu na vraćanje kredita, no nije bilo velikih investicija koje su nužne."

Dobit premala da bi zadovoljila nove vlasnike

Ako je EBITDA (dobit prije kamata i oporezivanja) bila oko 320-340 milijuna eura u prošloj godini, kako Izvanredna uprava procjenjuje, ona je premala da bi novi vlasnici, koji su svoja potraživanja pretvorili u udjele, dobili povrat svog novca u razumnom roku, analizira Grubišić. "Ako Agrokor, odnosno Fortenova bude plaćao kamatu od 10 posto na refinancirani roll-up, to je 100 milijuna eura samo za kamate. Ako u obnovu postojeće imovine, pogona i maloprodajne mreže investira samo dva posto - što nije puno - prihoda koji se procjenjuje da je u prošloj godini bio malo više od pet milijardi eura, to je još 100 milijuna eura. Tako će se konzumirati cijela operativna zarada iz koje se mora i investirati i platiti kamatu i glavnicu. Da bi vlasnici kroz dividendu vratili svoje uloge operativna zarada će se morati ozbiljno povećati. Da bi se povećala EBITDA na 700 milijuna može se povećati prihode ili smanjiti rashode. Gdje će rasti Konzum ili Mercator čiji se sinergijski učinci ne koriste dovoljno? Ostat će u regiji, a tu je konkurencija velika i nema prostora za veliki rast", kaže Grubišić i podsjeća da konkurencija raste.

"Bit će to krvava borba, a istovremeno proizvođači hrane koji su u Agrokoru dobar dio prodaje ostvaruju upravo kroz Agrokorove maloprodajne lance - ako ti lanci budu pod pritiskom bit će i proizvođači. Oni ne izvoze, prodaju u regiji kroz te prodajne kanale. Jamnica, Ledo, Frikom su lokalni brandovi, a lokalno se može rasti malo, ali ne može se narasti tri puta. Na prihodovnoj strani nema mađioničara koji to može značajno uvećati", procjenjuje Grubišić i zaključuje da će biti važnije tko vodi operativne kompanije nego tko je u upravi Fortenove.

A ako se prihodovna strana neće moći značajno povećati, moraju se smanjiti troškovi, kaže Grubišić. "Sber i ostali će htjeti do kosti rezati sve što je višak. Apsolutno sve."

Ponuda dionica na nekoj od svjetskih burzi jedna je od opcija koje bi Rusi mogli odabrati za svoju "izlaznu strategiju“ iz današnjeg Agrokora, odnosno Fortenove, kazao je Poletaev u razgovoru za Bloomberg. Grubišić komentira da će se odabrati neka od velikih svjetskih burzi jer u Hrvatskoj jednostavno nema dovoljno velikih igrača s dovoljno novca. Moguće je da se dionice ponude i na nekoj od njih i na Zagrebačkoj burzi, no pitanje je što bi Agrokor, odnosno Fortenova, radila na hrvatskoj burzi, zaključuje Grubišić.