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太突然!天士力突然卖身国企,闫希军家族输血白酒生意?

深蓝财经 深蓝财经
2024-09-26

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■  突然跑路!“现在买什么都要慎重”


来源 | 深蓝财经

撰文 | 杨波


知名中药品牌,突然卖身国企!


8月5日,天士力复牌后直接涨停板开盘。随后,资金蜂拥而出,至下午1点多,涨幅缩小到2.56%。截止当日收盘,天士力依然大涨5.68%,全天换手率5.81%。



消息面上,天士力于8月4日公告,控股股东天士力集团及其一致行动人天津和悦、天津康顺科、天津鸿勋、天津通明、天津顺祺、天津善臻与华润三九签订了《股份转让协议》。华润三九将受让天士力集团及其一致行动人合计持有的418306002股公司股份,占公司总股本的28%,转让价格为每股14.85元,转让价款合计约为62.12亿元。同时,天士力集团拟通过协议转让的方式向国新投资转让所持有的5%公司股份,交易对价11.09亿元。


本次交易完成后,公司控股股东将由天士力集团变更为华润三九,实际控制人将由闫希军、吴迺峰、闫凯境、李畇慧变更为中国华润。


此次交易完成后,天士力创始人闫希军家族将获得约73亿元巨额资金。


从转让价格来看,14.85元比上一个交易日收盘价(7月31日)14.08元高出5.4%。然而7月31日天士力股价突然上涨6.18%,不排除有部分资金提前得知了消息,这里面可能涉嫌内幕交易。


亲手创办的知名品牌,为什么突然拱手让人,天士力怎么了?


1


业绩不佳


资料显示,天津天士力大健康产业投资集团持股天士力集团超过67%,天士力集团持股天士力比例为45.75%。股权向上穿透至自然人,天士力的实际控制人是闫凯境、闫希军、吴迺峰和李畇慧。闫希军、吴迺峰、李畇慧分别是天士力董事长闫凯境的父亲、母亲、妻子。


天士力集团本次转让股权后,天士力集团及一致行动人的持股比例将降至17.50%。此外,天士力集团还额外放弃5%的表决权,意味着表决权比例降至12.50%。


知名中药品牌为何突然卖身?一时间市场议论纷纷。


天士力品牌由闫希军家族一手创立,过去凭借一款“复方丹参滴丸”在海内外名声大噪。在闫希军的带领下,天士力也一跃成为A股中药龙头。由于业绩优秀,成为知名的大牛股。



而闫希军也早早的安排了儿子接班。


早在2014年,闫凯境就从父亲闫希军手中接过了天士力董事长的职位。接班第二年,闫凯境曾表示,企业接班人一定要“立战功”。但现在看来,闫凯境接班后在天士力推行了多项改革,并没能让公司更上一层楼。


2015年便是天士力的业绩分水岭。


彼时,天士力业绩经历了长达8年的高速增长。营收和净利润从2007年的28亿元、1.86亿元,一路增长到2015年132亿元、14.79亿元。在此期间,天士力也成为各路基金的重仓股,总市值也膨胀到570多亿元。


然后,2015年开始,天士力开始出现增长乏力,虽然营收继续增长,但是公司的应收账款同步暴增。从2015年至2018年,应收账款从64亿元增长到112亿元。


2021年,中药集采后,虽然复方丹参滴丸为天士力独家品种,但是价格方面依然受到了影响。这对于公司的业绩也产生了影响。


整体来说,2018年至2023年,天士力扣非净利润从13.44亿元降至6.09亿元,又再次小幅回升到11.81亿元。业绩停滞不前。


此外,天士力大手笔投入研发力量,开发新产品。尽管投入不小,但真正产生商业价值的品种很少。天士力主要还是依靠独家品种支撑业绩。


2


酱酒生意也不太顺


现在看来,闫凯境接班天士力后,虽然没有让天士力起飞。但家族在酱酒市场的布局,却效果明显。


早在1999年,闫希军家族便收购了一间茅台镇的老字号酒厂,这就是国台酒的前身。经过25年的经营,如今国台已经号称“茅台镇第二大酿酒企业”。


据国台官网,2011年企业利税3个亿,2012年利税6个亿,并谋划A股上市。2016年国台推出“股权激励、厂商联盟”模式,以“销售+股权”的方式,牢牢绑定经销商。效果立竿见影,国台收入规模快速增长。根据此前公布的招股书显示,2017年至2020年,国台营收规模从5.73亿元快速飙升至40.05亿元。


但这种厂商联盟模式被监管问询了。监管层要求国台补充披露经销商持股相关信息,并解释是否存在利益输送或通过持股经销商调节利润等行为。不知何故,2021年6月,国台主动申请终止审查IPO。当时,国台董事长闫希军还公开表示,“计划调整完最晚十月底再报(IPO材料)”。这事,最后不了了之。


2021年,对国台酒来说是个关键年份,企业含税销售额达到了百亿规模。成功跻身白酒“百亿”阵营。


可危机已在悄悄酝酿。


2022年2月,据搜狐财经等媒体报道,为了亮丽的业绩,国台频频通过大幅提价的方式向经销商压货。据媒体报道,当时国台酒业改变规则,国台只发货价格倒挂的国标酒,销售较好的国台15年和国台龙酒延迟发货,造成经销商损失,并拖欠年终奖金。28家经销商在协商集体起诉国台,要求赔偿损失。


深蓝财经也曾专题关注《百亿国台酒泡沫真相:库存压顶,价格暴跌,遭经销商起诉》。国台酒筹划IPO的这几年,吸引了大量的经销商,囤了很多酒,但是终端动销很一般。拿货,屯酒,升值,上市预期,股权暴赚,在这种逻辑支撑下,撑起了国台酒前几年的业绩爆发式增长。


但是上市迟迟不成功,价格倒挂,厂家改变发货规则,导致了厂商之间的矛盾公开化。


这种矛盾,其实还叠加在整个酱酒市场降温的大背景之下。2022年,消费疲软、价格倒挂、库存压顶,使得酒类行业陷入举步维艰的困境,“去库存”成为一种行业共识。


为了理顺厂商关系,国台后面不得不及时调整。相继推出了一系列扶商政策,从产品动销、进货配额、门店提升等方面做出调整。


不过,国台这两年业绩究竟如何,无从知晓。


据“懂酒谛”报道,根据业内预估,国台酒2022年业绩腰斩,营收规模在50亿元左右;2023年或许更低,在40亿元左右。


在2024年的经销商大会上,国台透露,国台国标酒同比增长54%,国台十五年同比增长18%。至于具体的销售额数据,国台依然没有公布。外界的猜测也众说纷纭。


3


压力不小


今年以来,高端酱酒市场价格持续承压。此前,茅台酒的批价已跌至2200元/瓶附近,目前小幅反弹到2400元/瓶,但对于二三线酱酒品牌的压力不小。


据“今日酒价”公众号显示,8月5日国台国标酒(2018)批价在265元/瓶,国台十五年为590元/瓶,国台龙酒为1125元/瓶。



对于国台酒而言,至今主力单品国标酒依然处于价格倒挂中。这说明,国台酒的市场供需关系依然处于不平衡状态,供过于求。而即便公司宣布的2023年实现了国台国标酒和国台十五年销量的同比增长,也是在产品售价上“倒挂”实现的,也就是“以价换量”。


在这种背景下,闫希军家族选择让出天士力控股权,或许是内部加快资产整合的考虑。


另外,家族内部的实控权也在快速变更。今年5月,闫凯境从闫希军手中接过了国台酒业董事长的职位。6月,闫凯境再度代替闫希军,成为了闫希军家族核心持股平台天士力产投的法人、董事长、总经理。


目前,国台酒业上市之路前途未卜,又遭遇行业“去库存”困境。有分析认为,此番闫希军家族主动让出天士力控股权,套现70多亿资金,可能是为了All in国台酒。还有分析认为,这是闫希军家族对天士力的困境无法破局,主动借力外部资本寻找出路的一种无奈之举。


无论是曾经凭借“复方丹参滴丸”风光一时的天士力,其业绩忽上忽下,难以实现增长;还是曾经销售破百亿,而被证明只是资本泡沫的国台酒;两处主要产业发展难题,可能迫使闫希军家族不得不做出选择。


你看好国台酒未来的发展前景吗?欢迎来说说~



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